腾讯投资星辰天合毛利率跌至18.9%对赌危机凸显

北京星辰天合科技股份有限公司（简称星辰天合）近期更新招股书，再度冲击港交所。作为国内领先的分布式AI存储解决方案提供商，公司自2015年成立以来，业务逐步扩展至企业级AI存储领域，并在该细分市场占据10.6%份额，位列行业第二。然而，尽管获得腾讯、北极光创投、启明创投等多家头部机构的青睐，其经营状况却面临多重挑战。

根据最新招股书数据，星辰天合2023年至2026年上半年的营收分别为1.67亿元、1.72亿元、2.67亿元和1.86亿元，虽保持增长态势，但盈利能力显著承压。核心产品一体机的毛利率从2023年的25.5%一路下滑至2026年上半年的18.9%，跌破20%大关。相比之下，软件型解决方案毛利率仍维持在99%以上，显示出不同业务模块间的盈利差异巨大。

此外，公司现金流持续为负，研发费用率下降，且若此次上市失败，创始人胥昕和王豪迈将面临巨大的股份回购风险。招股书显示，早期投资人享有的赎回权、清算优先权等特殊权利将在上市申请提交前终止，但如果上市失败，这些权利可能恢复，导致创始人承担相应的回购义务。

尽管如此，星辰天合仍在积极寻求上市突破，表示将继续深耕AI存储领域，通过技术创新和市场拓展提升竞争力。然而，如何平衡快速增长的业务规模与盈利能力，以及应对上市过程中的各种不确定性，将是其未来发展的关键挑战。