三大云巨头算力订单排至2028年 自由现金流首次集体转负

AI基础设施建设正经历供需严重错配：微软、亚马逊、谷歌最新财报显示，云业务收入同比增速达39.3%、48%和超100%，积压订单合计超1.7万亿美元，其中AWS订单排至2028年，Azure商业RPO达6770亿美元，谷歌云订单5610亿美元且2027年算力锁定极难。为承接订单，三家公司资本开支飙升——亚马逊2026年指引约2200亿美元，Alphabet全年1950–2050亿，Meta上调至1350亿以上，微软启动250亿美元发债。结果自由现金流集体转负：亚马逊过去12个月净流出423.6亿美元，Alphabet负90.7亿，Meta负21.2亿（2012年以来首次），仅微软维持186亿正现金流。市场反应分化：微软股价平稳，Meta虽业绩超预期但因现金流转负次日跌7%，Alphabet因搜索放缓与现金流为负单日重挫12.64%、市值蒸发5000亿美元。资金从高估值AI板块转向非科技领域，存储、光通信等产业链同步承压。行业逻辑已从‘抢建算力’转向‘效能兑现’，客户需求从裸算力升级为端到端智能服务，云厂商亟需证明AI投入的可持续回报路径。未来12–18个月将是交付能力、续费率与新业务覆盖资本开支的关键压力测试期。