中美AI并跑时代，投资人如何在“雾里登山”中找到方向

过去几十年，美国一直是科技创新的领跑者，其成熟的商业模式、清晰的技术路线和可参考的估值体系，为全球投资者提供了明确的投资坐标。然而，随着中国在人工智能、量子计算等领域的快速崛起，这种单向的追赶模式正在发生根本性转变。2025年前后，中国团队开始与美国同行在同一时间探索前沿技术，投资人不再能简单对标美国公司来判断方向，而是进入了"雾里登山"的全新阶段。

首都经济贸易大学案例中心主任孙喜指出，中国从跟跑到并跑的转变并非一蹴而就，而是建立在长期工业体系建设的基础上。完整的产业链条不仅降低了新技术的开发成本，还为其提供了丰富的应用场景和利润空间。这种系统性的优势使得中国在机器学习、计算机视觉等领域的研究力量迅速接近美国水平，甚至在某些方向上已经能够提出最前沿的问题，而不仅仅是跟随。

成为资本C Engine首席投资官张辰则从投资实践的角度分享了他的观察。他提到，在AI等前沿领域，技术路线尚未收敛，什么是好、什么是坏的标准难以统一。投资人只能根据身边竞争者的相对位置做出决策，但这种不确定性也带来了新的挑战。例如，越来越多的科学家直接创业，早期不重视商业模式而更关注研发效率，这要求投资人必须围绕创始人的关键科研能力重组团队进行评估，而非沿用传统的"六边形战士"标准。

资金来源的交织进一步加剧了估值锚点的缺失。社会资本、国有资本和科研经费同时涌入同一批早期公司，打破了过去分阶段接力的资金分工模式。缺少可对标的成熟公司，一级市场的估值陷入混乱，泡沫风险上升。张辰认为，这种局面需要新的评估方法，例如通过团队的研发效率、技术壁垒和潜在应用场景来综合判断。

在需求侧，中国模型在海外市场的调用量显著上升，越来越多外国企业直接购买中国模型的能力。这表明，中国在多模态工具（如字节跳动的Seedance、海螺视频生成工具）等领域已经具备全球竞争力，部分榜单显示中国团队常常处于领先位置。然而，这种需求的变化也意味着产品边界和使用场景仍在动态调整，投资人难以仅凭现有产品形态来判断未来发展方向。

与此同时，国家任务与市场机制的对接成为新的难题。在追赶阶段，国外坐标可以作为任务目标；但在并跑阶段，需求由谁定义成为一个核心问题。孙喜强调，政府组织任务的人需要具备行业判断力，否则难以筛选出最高效的创业团队，市场机制也无法独自承担长周期探索的任务。

技术供给与产业需求的闭环也成为关键。前沿技术不能只停留在实验室，必须找到具体场景实现价值验证。同时，传统产业（如钢铁）需从降本增效转向以AI创造新需求，实现生产、分配、消费全链智能化。

在S创上海2026期间，观察者网策划的播客对谈"雾里登山：从美国的‘黄金时代’走出来"中，三位嘉宾深入探讨了这些变化带来的影响。图中显示的是该播客活动现场，三位参与者正围绕这一主题展开讨论，背景中的"S创"标志和现代化的布置，象征着这场对话所处的创新环境。

成为资本C Engine首席投资官张辰在对谈中表示，"在这个阶段，我们需要重新审视创业者画像、资金来源和估值方式。投资人不能再依赖单一的美国坐标，而是要结合本土的产业基础和市场需求，寻找适合的创业路径。"

这张图片生动地展现了"雾里登山"的状态：山峰被浓雾笼罩，路径蜿蜒曲折，象征着当前科技创新的不确定性和复杂性。正如张辰所言，"山顶还没露出来，我们只能看到身边几个人在往上走，但这条路是不是对的，还需要更多的探索和验证。"

面对这种全新的投资环境，中国科技投资界正在经历一场深刻的转型。从单纯追随美国模式到独立探索适合本土的创新路径，这一过程充满了挑战，但也孕育着巨大的机遇。未来，如何在"雾里登山"中找到方向，将成为决定中国在全球科技版图中地位的关键因素。