李录哥大对谈实录，价值投资六原则未过时，AI是工具而非生命体

2026年10月5日，喜马拉雅资本创始人兼董事长李录出席哥伦比亚大学商学院第36届格雷厄姆与多德年度午餐会，与海尔布伦中心学术主任塔诺·桑托斯教授展开深度对谈。这场被业内视为年度重要思想交锋的活动，聚焦价值投资底层逻辑、人工智能边界、全球市场格局与中国转型现实，引发广泛关注。

李录重申了其长期坚持的“价值投资六项基本原则”：股票代表企业所有权；市场是为你服务的工具，而非指导者；必须要求安全边际；坚守能力圈；到有鱼的地方钓鱼；以全球购买力份额衡量财富。他强调，这六条原则历经百年检验，在当下高度分化的市场环境中反而更具指导意义。

当前标普500指数过去16年年化回报约14%，但此前十年几乎零增长，长期均值仍维持在高个位数水平。李录指出，资金过度集中于少数AI概念股，导致大量优质制造业、资源类企业估值偏低——这恰恰为理性投资者创造了比常态更优的入场机会。

关于人工智能，李录给出清晰界定：AI本质上是通过算力与算法在人类已有数据中建立关联的机器，属于“工具”范畴，绝非具备自主意识的生命体。他警示，AI虽具强大变革力与潜在危险性，但社会必须划清红线——绝不允许其脱离人类参与与监督，尤其要阻止其滑向“生命体”一侧。这一立场呼应了近期全球监管趋严的趋势，如欧盟《人工智能法案》对高风险系统的严格约束。

在回应AI投资热潮时，李录直言：“AI板块会经历多轮泡沫起落。”他提醒投资者警惕短期炒作，指出当前市场存在显著错配：当资金疯狂涌入语言模型与芯片赛道时，工业富联、紫金矿业等具备真实现金流与全球竞争力的实体企业却被低估。这种结构性偏差，正是价值投资者可借力的“市场先生情绪波动”。

谈及中国经济，李录用具体数据勾勒出过去十年的阵痛与转型成果：房地产价格平均下跌约40%，中产家庭财富缩水60%–70%；与此同时，“中国制造2025”战略目标已基本实现，一批技术领先、成本可控的中国企业正以较低估值交易。他将此称为“双层分化”——表层是资产价格下行，深层是产业能力跃升。

值得注意的是，李录特别区分了两类企业：一类是国家产业升级的“目标对象”，如高端制造、新能源、半导体设备等领域的领军者；另一类则是转型过程中需承担成本的“过渡性主体”，例如部分传统地产关联行业。这一判断对A股投资者具有实操参考价值。

在业绩压力应对方面，李录提出“知识复利”与“信任之网”双轨策略。他认为，投资者必须在“让市场指导你”与“让市场为你服务”之间做出根本选择。前者追逐短期排名，后者专注长期能力积累。真正的护城河在于持续学习形成的认知优势，以及与理念一致的长期支持者构建的信任关系——而非规模扩张或季度报表数字。

关于全球经贸格局，李录持审慎乐观态度。他指出，尽管地缘政治紧张，但各国经济深度绑定，“完全脱钩很难”。和平稳定符合各方根本利益，技术竞争应限于规则框架内进行。这一观点与高盛近期报告相印证：全球AI生态已形成中美双主导结构，中国在模型应用层与垂直场景落地方面展现出独特优势。

据里昂研究援引OpenRouter平台数据，2026年9月中国模型占该平台Token用量的65%、支出的30%，反映出其在性价比与实际需求匹配上的竞争力。这意味着，中国AI的价值正从参数竞赛转向商业兑现——谁能将模型能力转化为可复用、可验证的行业解决方案，谁就能在下一阶段胜出。

医疗影像领域即是典型场景。全国卫生与健康大会重申基层医疗能力建设目标，而AI有望成为连接三甲医院专家经验与县域诊所的关键桥梁。例如，将放射科医生的诊断逻辑模型化后部署至基层CT设备，可显著提升初筛准确率。这类“专业+垂直”的AI应用，比通用大模型更易产生确定性回报。

李录还回应了加密货币、成长股估值、阶段性业绩落后等热点问题。他未否定科技企业的长期价值，但强调必须回归“企业盈利能力”本质：没有自由现金流支撑的高增长，终将面临价值回归。对于加密货币，他未作正面评价，仅指出其缺乏内在价值锚定，不符合价值投资第一原则。

整场对谈贯穿一个核心逻辑：无论技术如何迭代，投资的本质仍是判断企业创造真实价值的能力。AI不会取代人类决策，但会放大理性者的认知优势。当市场陷入非理性狂热时，坚守原则、保持耐心、持续学习，才是穿越周期的可靠路径。

正如李录所言：“价值投资者很多要靠秉性，相信逻辑与事实。”在算法驱动的时代，人的判断力与道德底线，反而成为最稀缺的资产。