具身智能投资困局，13家机器人港股上市，基石投资者浮亏8.55亿港元

具身智能曾是2026年一级市场最炙手可热的赛道——IT桔子数据显示，上半年国内该领域发生312笔融资，超过大模型的227笔，居AI细分赛道首位。然而，当资本仍在一级市场争抢项目时，早一批登陆港股的机器人企业已将投资人推入“退出困局”：13家公司上市，8家破发；10家引入基石投资者，合计投入48.61亿港元，截至10月20日理论净浮亏达8.55亿港元。

这一数据背后是真实的资本阵痛。以今年6月30日上市的来福谐波为例，发行价85.50港元, 橡树资本、Alphahill Capital等10家基石合计认购4.31亿港元；不到四个月股价跌至30.72港元, 跌幅64.1%，浮亏约2.76亿港元——每100元本金仅剩36元。更关键的是，基石投资者普遍面临6个月锁定期，优地机器人甚至长达9个月。截至10月20日，10家有基石的公司中仅精锋医疗与华沿机器人解禁，而解禁并未带来解脱。

精锋医疗（国产达芬奇手术机器人）1月8日上市，发行价43.24港元，14笔基石认购5.84亿港元；7月9日解禁时股价39.92港元，浮亏4480万；10月20日进一步跌至31.98港元，浮亏扩大至1.52亿。华沿机器人3月30日以17港元上市，9笔基石认购7.70亿港元，9月30日解禁当日股价8.25港元（跌51.5%），至10月20日跌至6.90港元，浮亏达4.57亿。两家合计亏损6.09亿港元。

尚未解禁的8家公司中，4家基石已浮亏；另4家如欢创科技虽账面盈利，但上市首日冲高至215.20港元（较发行价58.85港元涨266%）后迅速回落，20天内跌至85.15港元，回撤60.4%，最高浮盈已吐掉83%。其基石投资者尚需等待5个月才能卖出，账户缩水风险持续累积。

比基石更“幸运”的是IPO前入股的VC机构——剔除精锋医疗（成本难核算），其余12家公司末轮融资对应的单股账面回报率中位数为70.4%。表面看仍有盈利空间，但经不起现实检验：按此收益率，股价再跌41%即利润归零。而在当前市场环境下，40%跌幅并不罕见：翼菲科技上市43天股价跌62.3%，凯乐士科技19天跌50.1%。这意味着，一家公司仅需一两个月即可抹平VC数年积累的账面收益。

更严峻的是退出通道受阻。13家上市公司机构持仓市值保守估计超209亿港元，其中8家日均成交额不足2000万港元。假设机构每日卖出量占市场成交额20%，静态测算下清仓所需时间中位数高达两年。即便解禁，也未必能顺利卖出。

这一困局与二级市场整体回调深度相关。2026年10月，创业板指年内跌幅超20%，进入技术性熊市；科创50指数单月曾重挫26%。杭州有股民表示，5月买入中际旭创、寒武纪等AI算力股时浮盈超50%，如今倒亏22%。公募与私募亦难独善其身：23只基金年内收益“腰斩”，9只私募产品跌幅超50%，连DeepSeek母公司幻方的量化多策略产品也下跌4.12%。

在此背景下，具身智能一级市场热度明显降温。据第一财经统计，Q3融资事件185起、金额333.35亿元，显著低于上半年单季均值467.5亿元。红杉中国参投事件从上半年20起降至Q3的8起，高瓴创投从18起减至4起。曜林创投合伙人王瀚坦言：“上半年还在纠结怕错过风口，下半年已不那么‘上头’，项目过会难度提高。”

行业共识正在形成：热潮退去后，资金正从“广泛撒网”转向“精准投资”。朴拙资本苗天一指出，资金更集中于头部硬核团队；产业方与大模型公司则在逆势布局战略标的。一位具身企业创始人表示，赛道已从广泛探索转向落地应用，核心评判标准正从“演示效果”转向“真实订单”。

值得注意的是，尽管融资降温，大额交易仍在发生：小鹏机器人首轮融资9亿美元，Sharpa累计融资超45亿元，地瓜机器人、苏度科技等9月仍获10亿级融资。这表明资本并未撤离，而是对估值与商业化进度提出更高要求。

香颂资本沈萌指出，产业资本可将具身智能纳入自身生态闭环，但专业财务投资人面临退出渠道单一的结构性难题——港股流动性不足、A股IPO窗口收窄、并购整合尚处早期。当技术进展滞后于估值膨胀，泡沫出清便成为必然。

具身智能的长期价值毋庸置疑，但资本市场的耐心正在被考验。一级市场仍在涌入新资金，而二级市场早期投资者却深陷锁定期与低流动性双重枷锁。这场由技术想象驱动的资本盛宴，正逐步演变为一场关于时间、流动性和商业兑现能力的持久战。