戈耳狄俄斯之结：传统业务的困局

在2026年的中国互联网江湖，阿里巴巴正站在一个关键的十字路口。这家曾经以电商起家的巨头，如今面临着前所未有的挑战：如何撕掉"估值折价"的标签？这不仅关乎阿里的市值表现，更关系到整个中概互联板块的估值逻辑重构。

阿里面临的第一个难题，是其核心电商业务的增长瓶颈。数据显示，2024年第二季度至2025年三季度末，阿里中国商业业务线的实际增速一直高于同季度实物网上零售额增速，但今年一季度阿里电商收入同比微降不到1%。这一相对弱势的表现，反映出整个电商大盘增速放缓的趋势。

根据中金研究数据，2026年电商平台的整体增速预计仅为8%，远低于2025年的12%。与此同时，电商市场的竞争格局也发生了显著变化：CR2集中度从2022年的60%降至2026年初的57%，而CR5则从84%飙升至93%。这意味着头部平台之间的竞争更加激烈，横向扩张的空间越来越小。

资本市场的反应也十分明确。高盛和摩根士丹利等投行相继下调了传统电商平台的目标价，京东2027年的远期市盈率仅为6.9倍。这种估值压缩直接影响了阿里股价的表现，今年以来股价从180港元左右高位一度滑落到90港元以下。

面对传统业务的困境，阿里将目光投向了即时零售领域。数据显示，2025年第二季度开始披露的即时零售业务数据表明，阿里在这一领域的增速达到了57%，市场份额也迅速追赶上了竞争对手美团。

然而，即时零售的商业模式却难以支撑一个有吸引力的估值故事。光大证券预测，阿里即时零售的单均用户经济（UE）将在2027至2029财年分别为-1.8元、-0.8元、0元。这意味着即便阿里能在短期内构建盈利模型，对整体利润的贡献也将十分有限。

全球外卖行业的利润率普遍较低，Uber Eats的利润率仅为3.3%。这种低利润率的商业模式，很难吸引资本市场为阿里支付溢价。此外，即时零售与阿里电商主站的协同效应尚未完全显现，目前还无法反映在财报数据中。

在传统业务承压的同时，阿里在AI领域的全栈布局为其提供了新的增长可能。作为国内少数几家具备完整AI能力的公司，阿里拥有通义大模型、云计算服务以及平头哥芯片等多项核心技术。

数据显示，阿里云单季度收入持续增长，从2024Q1的256亿元增长到2026Q1的416亿元。同时，销售费用率虽然有所波动，但整体保持在合理区间。这些数据表明，阿里在云计算领域的竞争优势正在逐步显现。

更重要的是，阿里在AI领域的投入已经开始显现效果。通义大模型已经在多个行业场景中得到应用，平头哥芯片的研发进展也为阿里在硬件领域奠定了基础。这些技术积累，为阿里未来构建AI驱动的商业闭环提供了可能。

对于阿里而言，撕掉估值折价标签的关键，在于如何将AI技术转化为实际的商业价值。当前，阿里需要解决以下几个核心问题：

提升即时零售的盈利能力：通过优化运营效率、提高用户粘性等方式，尽快实现即时零售的盈利转化。

深化AI与电商业务的融合：利用通义大模型等AI技术，提升电商运营效率，增强用户体验，从而带动电商业务的估值修复。

拓展AI商业化应用场景：除了电商领域，阿里还需要在云计算、企业服务等多个领域探索AI的商业化路径，构建多元化的收入来源。

加强投资者信心：通过清晰的战略规划和可量化的增长预期，重建资本市场对阿里长期价值的信心。

阿里面临的挑战，本质上是中国互联网巨头在全球科技变革浪潮中的共同课题。戈耳狄俄斯之结并非不可解，关键在于如何找到正确的解题思路。对于阿里而言，AI转型不仅是应对当前估值困境的手段，更是实现长期可持续发展的战略机遇。

正如亚历山大拔剑斩断绳结一样，阿里需要以创新的勇气和坚定的决心，突破现有业务模式的束缚，构建全新的商业生态。在这个过程中，阿里不仅要解决眼前的估值问题，更要为未来的数字经济时代奠定坚实的基础。

这张插图生动地展现了阿里在AI转型过程中的破局之道：通过技术创新和战略突破，阿里正在努力解开困扰其估值的复杂绳结，迈向新的发展阶段。