具身智能上市后估值承压，宇树腰斩、梅卡曼德破发揭示行业商业化隐忧

在机器人运动不断刷新纪录的背景下，一批深耕具身智能多年的公司陆续登陆资本市场，但随之而来的却是股价大幅下跌和商业模式的广泛质疑。

8月19日，宇树科技以150.80元发行价上市，首日开盘报1100元，对应市值约4449亿元。然而，截至9月10日收盘，股价已跌至498.55元，较首日开盘价下跌约55%。尽管宇树上半年扣非净利润达5.91亿元，但研发、销售等期间费用的快速增长侵蚀了利润空间。

建银国际和野村证券此前给出的估值均在千亿元级别，明显低于首日开盘市值。这反映出投资者对宇树未来增长潜力的预期存在分歧。关键在于，随着销量扩大，每台机器的制造、交付和维护成本能否有效摊薄，从而实现利润同步增长。

梅卡曼德长期专注于机器人的感知、规划和操作产品，2025年存量客户贡献了78%的收入，毛利率升至64.6%。然而，销售费用率约43%，研发费用约1.13亿元，两项合计已超过当年毛利，调整后净亏损约1.09亿元。

邵天兰在朋友圈中质疑部分企业通过数采中心、租赁公司及关联交易形成不可持续的收入。这一争议不仅涉及梅卡曼德自身，也指向了整个行业的收入模式合理性。

就在邵天兰发声的同一天，有报道称证监会向部分投行发出非正式“窗口指导”，提高人形机器人初创企业的IPO审批门槛。审核重点包括持续产生收入的能力、亏损收窄的进展，以及实质性技术创新。

这意味着，仅靠未来预期或关联交易支撑的收入模式将不再被市场接受。具身智能企业需要证明其商业模式具有可持续性，能够真正为客户创造价值。

顺丰领投星动纪元超2亿美元融资，并在10余个物流中心落地合作。这种产业方参与的投资模式，能让技术研发紧跟真实业务需求，提升客户持续付费的理由，比纯财务投资更具收入确定性。

墨奇智能、1X等公司探索从酒店切入家庭场景，1X推出每月499美元订阅方案。让机器人解决家务这一真实需求有潜力，但需证明产品越来越好用且用户愿意持续付费，收入前景仍有待观察。

当前具身智能行业面临两大核心挑战：一是产品成本高、通用性不足，大规模落地还很远；二是订单类型分化，市场化产业订单与项目型订单占比难以区分。投资人最关心的是营收里两类订单的具体占比，这也是本次争议的核心。

大量具身智能企业正处在IPO前夕，需要营收规模支撑估值。数采中心、地方项目订单可以快速拉升营收，但商业模式能否持续存在巨大争议。邵天兰的发声，本质上是在提醒市场区分账面收入和PMF（产品市场匹配）真实收入，契合监管窗口收紧的政策要求。

过去市场更多关注机器人能不能做出来、运动性能如何、模型能力是否领先；当产业进入商业验证阶段，“为什么买”“客户认可度”成为衡量企业质量的核心指标。判断PMF的硬标准，就是看日常场景里有没有真正上岗干活。

具身智能企业面临的不仅是技术挑战，更是商业模式的考验。只有真正实现产品市场匹配，才能获得资本市场的长期认可。当前的估值波动，实际上是对行业商业化能力的一次集体检验。