港股18A通道：未盈利企业的上市必修课

在生物医药行业，未盈利企业的上市之路往往充满挑战。近期，专注于辅助生殖和眼科领域的景泽生物再次向港交所提交了上市申请，这是该公司继2025年6月和12月后的第三次递表尝试。根据招股书显示，截至2026年4月，景泽生物已累计亏损超过8亿元，现金流紧张，账面现金仅能维持约14个月运营。

港股18A通道：未盈利企业的上市必修课

港股18A板块（专为未盈利生物科技公司设立的上市通道）已成为众多生物医药企业寻求资本支持的重要途径。数据显示，2026年3月以来，已有超过20家营收规模较小、尚未盈利的生物医药公司通过这一通道递交上市申请。然而，与之相对的是，当前港股医药板块二级市场波动剧烈，投资者信心不足。

以药捷安康为例，其股价从2025年初的峰值679.5港元，解禁抛售后一路下跌至2026年7月的10港元左右，市值缩水近99%。这种剧烈的市场波动，使得景泽生物的IPO对二级市场投资者而言，无疑是一道复杂的估值题：在无营收、持续巨亏的背景下，如何评估其未来投资价值？

辅助生殖与眼科：两大刚需赛道

景泽生物选择的两个核心赛道——辅助生殖和眼科，均属于医药行业中确定性较强的长坡厚雪领域。弗若斯特沙利文数据显示，中国辅助生殖药物市场规模预计从2025年的58亿元增长至2030年的113亿元，复合年增长率超过12%；而抗VEGF药物市场（主要用于治疗老年黄斑变性等眼科疾病）也将从2025年的64亿元增长至2030年的126亿元。

辅助生殖赛道：国产替代空间巨大

在辅助生殖领域，景泽生物的核心产品JZB30是重组人促卵泡激素（rhFSH）冻干粉针，已于2025年4月获得国家药监局批准上市。该产品主要对标进口原研药果纳芬，后者在中国市场占据近一半份额。长春金赛药业的金赛恒作为国产首款rhFSH，经过多年发展已在市场崭露头角，但整体市场份额仍较低。

景泽生物采取差异化策略，避开主流三甲医院的激烈竞争，选择在基层和民营医院推广JZB30，并同时研发升级剂型JZB33水针，以满足患者居家用药的需求。这种双管齐下的市场布局，旨在通过集采破局和产品创新，逐步打开市场空间。

眼科赛道：差异化竞争的希望

在眼科领域，景泽生物的JZB05是抗VEGF眼内注射液，对标全球销售额最高的眼科药物阿柏西普。目前该产品已进入III期临床试验，预计2026年下半年完成并提交上市申请。更为重要的是，景泽生物还在开发针对玻璃体黄斑粘连（sVMA）的JZB32，这是一种革命性的酶解疗法，有望替代传统的玻璃体切割手术。

JZB32是国内唯一一家在研的sVMA药物，填补了该细分市场的空白。此外，针对息肉状脉络膜血管病变（PCV）的JZB36也处于临床1期阶段。这些差异化产品的开发，为景泽生物在竞争激烈的抗VEGF市场中开辟了新的增长点。

资本布局与产业支持

景泽生物的总部位于合肥，其股东名单中包括合肥产业投资、合肥新经济、合肥双创等多家合肥国资平台。这表明，景泽生物不仅是合肥生物医药产业发展的重要组成部分，也是地方政府重点支持的科技创新企业。

为了控制成本和产能，景泽生物在成都和徐州建设了符合GMP标准的生产基地，规划总产能超过5000L。同时，公司还通过与康哲药业、南京健友等企业的合作，实现了部分产品的商业化权益转让，有效分摊了海外临床与市场投入。

未来展望：挑战与机遇并存

尽管景泽生物在两大刚需赛道的布局具有明显优势，但其面临的挑战同样不容忽视。首先，辅助生殖领域的生物类似药市场已被进口品牌果纳芬和国产金赛恒等企业占据主导地位，景泽生物需要在集采和产品创新方面持续发力。其次，眼科领域的抗VEGF市场竞争激烈，JZB05作为跟随者需要在成本控制和临床效果上取得突破。

总体来看，景泽生物的IPO之路反映了当前生物医药行业的发展特点：市场需求旺盛，国产替代空间巨大，但竞争激烈且不确定性高。对于投资者而言，如何平衡风险与收益，将是决定景泽生物能否成功登陆资本市场的重要因素。