解禁规模与筹码结构的天壤之别

2026年7月9日，国产AI大模型公司智谱和MiniMax同时迎来股份解禁，这一事件成为两家公司在资本市场分化的缩影。当日，智谱股价大涨13.35%，市值逼近9000亿港元；而MiniMax则暴跌近18%，收报297.4港元/股，市值从高点缩水七成。

解禁规模与筹码结构的天壤之别

智谱此次解禁比例仅为5.76%，涉及的主要是国资背景的基石投资者，这些机构更关注长期战略布局，短期内减持意愿较低。相比之下，MiniMax的解禁比例高达44.85%，新增流通股占比从不足6%直接跃升至近50%。其中，包括高瓴、红杉等早期VC机构，以及阿里巴巴、米哈游等战略投资方，这些股东普遍面临基金存续期和回报率考核压力，减持动力更强。

这种筹码结构的差异直接导致了股价表现的迥异。智谱的解禁更像是'只许买不许卖'的流动性表演，少量资金就能维持股价上涨；而MiniMax则面临巨大的抛售压力，尤其是在港股成熟的做空机制下，负反馈效应被放大。

估值逻辑的重新审视

当前港股AI公司的估值普遍处于高位，MiniMax巅峰期市销率接近700倍，智谱更是超过1000倍。这种高估值主要依赖于极低的流通盘带来的稀缺性溢价。然而，随着解禁后流通盘快速扩张，市场开始重新评估基本面支撑能力。

智谱凭借国产算力适配、多模态技术路线等优势，在解禁后继续获得市场认可；而MiniMax虽然全球化收入占比达73%，企业客户数达21.4万，营收增速158.9%，但其估值体系因缺乏流动性支撑而崩塌。

业务路径的分野

智谱和MiniMax的股价分化也反映了两种不同的业务发展路径。智谱专注于国产化适配和多模态技术，获得了政策支持和产业认可；而MiniMax则以全球化布局为主，尽管用户基础庞大，但在面对短期经营压力（如计费调整争议、主力模型降价）时，市场信心明显不足。

市场定价逻辑的转变

过去，极低流通盘带来的稀缺性让少量资金就能支撑极高估值。但随着解禁后流通盘扩张，市场定价逻辑正在从'筹码定价'向'基本面定价'切换。对于智谱和MiniMax来说，这既是考验，也是机遇：有坚实基本面支撑的资产会在更广泛的投资者群体中获得认可，而纯靠稀缺性支撑的资产则可能回落到它原本应有的水平。

结语

智谱和MiniMax的解禁日表现，标志着港股AI公司正经历一场深刻的估值重构。市场已经不再相信'解禁等于利空出尽'的二手剧本，而是开始重新审视流动性溢价对估值的影响。未来，AI公司的竞争将回归到模型能力、商业化效率和现金流等核心指标上。