解禁日的冰火两重天

2026年7月8日至9日，国产AI大模型公司智谱与MiniMax迎来了港股上市后的首次限售股解禁。这一事件不仅考验了两家公司的市场表现，也揭示了它们在资本市场上的不同命运。

智谱在解禁日的表现堪称惊艳。7月8日开盘后，股价一度下探至1450港元，跌幅扩大至10%。然而，随着更多投资者确认基石股东锁仓意愿，市场情绪迅速回暖。最终，智谱以1825港元报收，解禁当天涨幅定格在13.35%，总市值约8137亿港元。相比之下，MiniMax的股价波动更大。7月8日收盘涨幅接近12%，但到7月9日盘中股价一度跌超20%，创近半年新低。

值得注意的是，此次解禁并未引发市场恐慌。与AI 1.0时代"解禁即暴跌"的血雨腥风不同，本轮解禁显得波澜不惊。市场反应相对平稳，甚至透出一丝暖意。这主要得益于市场情绪、解禁策略和商业化曲线三点因素。

背后的深层原因

智谱和MiniMax的股价分化，表面上看是解禁比例、投资人结构和流通盘变化造成的差异，但更深层次地反映了两家公司在业务路径和市场预期上的巨大差异。

智谱：B端深耕与政策支持

智谱的收入主要来自B端市场，API和MaaS平台收入占比较高。这种商业模式在2025年底至2026年初多模态叙事火热时被认为想象空间有限。然而，随着OpenAI Sora的关停和Runway等视频模型商业化遇阻，多模态的叙事逐渐熄火。从2026年2月开始，AI风口逐渐转向了"Agent"和"AI Coding"。

智谱凭借GLM模型在编程基准测试中的突出表现，被开发者评价为"最适合Agentic任务"的国产模型之一。这种技术优势使其成为风向变化的受益者，股价一路上涨。到6月22日，智谱市值突破万亿港元，回落后目前仍维持在9000亿港元以上。

智谱的股东结构也为其提供了重要托底。此次解禁，占全部股份之比仅5.76%，解禁主体是11家基石投资者，包括JSC International Investment Fund、泰康人寿、广发基金等国资背景基金。在当前政策环境下，出于产业扶持和长期战略的考量，这些投资者短期内套现离场的概率不高。

MiniMax：消费端冲击与估值回归

MiniMax则走了一条不同的道路。该公司以消费者产品为主，凭借海螺AI等面向消费者的产品，在上市初期获得了更高的估值溢价。然而，随着市场对多模态叙事的热情消退，MiniMax的股价开始回落。

3月，MiniMax市值一度突破4000亿港元，但在此之后就开启了长达三个月的下跌通道。6月1日，MiniMax发布新一代产品，试图挽回颓势，但未能扭转局面。到解禁前夕，股价已跌去超7成，市值较高点蒸发近3000亿港元。

MiniMax的股东结构也影响了其股价表现。此次解禁，有44.85%的股份解除限售，潜在流通盘从3%扩大到近50%。其中包括高瓴、红杉、IDG等VC机构，以及阿里巴巴、米哈游等战略投资。虽然阿里巴巴和米哈游公开表态看好MiniMax的发展，但风投机构有明确的基金存续期和回报率考核要求，且入场早、投资成本极低，即使此时离场，也有几倍到几十倍不等的收益。

商业化曲线与未来展望

智谱和MiniMax的解禁表现，也反映了它们在商业化进程上的不同阶段。智谱已经立下了10亿美金ARR的军令状，商业化曲线已经开始浮现。而MiniMax则需要在消费端市场找到新的增长点。

对于智谱来说，真正的考验将在2027年1月8日，届时占总股本约39.99%的资金将解禁，涉及美团、蚂蚁、腾讯、红杉、高瓴等早期VC/PE以及员工持股。解禁对智谱和MiniMax来说，也意味着流通股比例的增长。在此之前，两家公司流通股规模仅占总股本不到3%。也就是说，公司资产的定价取决于少量投资者，这种"小盘控筹"结构天然蕴含高波动和高溢价。

随着逐步解禁，更多投资者将参与"投票"。这是风险，也是机遇。有坚实基本面支撑的资产会在更广泛的投资者群体中获得认可，而纯靠稀缺性支撑的资产则可能回落到它原本应有的水平。

结语

智谱和MiniMax的解禁日股价分化，不仅是两家公司市场表现的直接反映，更是它们在业务路径、股东结构和市场预期上的深刻体现。未来的市场竞争将更加激烈，两家公司都需要在各自的赛道上继续深耕，才能在AI浪潮中站稳脚跟。