供给端：种植意愿下降引发供给收缩

过去三年，全球农产品市场持续消化库存压力，油脂价格低位徘徊，种植收益萎缩，市场信心受挫。然而，随着供需格局的变化，2026年被视为油脂板块的周期性拐点。多家机构指出，供给收缩、需求扩张以及天气因素共同作用，将推动油脂价格进入上行通道。

连续的低价周期导致农户种植收益持续承压，新季主要农产品的供给弹性显著减弱。中金公司报告显示，2026/27年度全球植物油虽同比增产，但增速明显放缓，品种间分化显著。其中，豆油增量最大，菜油次之，棕榈油增幅最小。作为全球第一大油脂品种，棕榈油的低增长直接收窄了全球供给的弹性空间。

马来西亚和印尼作为全球棕榈油核心产区，其产量变化对全球市场影响深远。马来西亚今年一季度遭遇干旱，叠加树龄老化和肥料投入减少，全年产量预计持平或小幅下降。印尼方面，打击非法种植园叠加肥料投入减少，市场预估最多减产200万吨。长江期货判断，2027年二季度起，厄尔尼诺的滞后效应将带来更大规模减产。

需求端的扩张主要来自印尼B50政策的实施。2026年7月1日，印尼正式实施B50政策，将柴油中棕榈油基生物柴油的掺混比例从40%提高到50%。业内测算，B50每年将带来200万至300万吨的棕榈油新增需求，占2025年全球约7800万吨总消费量的3%到4%。

美国方面同样在发力。EPA敲定了2026/27年度的可再生燃料标准，生物柴油掺混义务大幅上调。国信期货的观点是，印尼B50带来的上涨驱动甚至强于美豆油的生柴政策，国际油脂价格重心有望继续上移。

6月11日，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）正式确认厄尔尼诺条件出现。世界气象组织（WMO）预测，6至8月厄尔尼诺出现概率高达80%。中国气象局则在5月19日率先宣布我国进入厄尔尼诺状态。

如果预测准确，印度尼西亚、澳大利亚和非洲南部等地将面临干旱和野火风险上升。而印尼和马来西亚恰恰是全球棕榈油的核心产区，两国合计供应量占全球的80%以上。市场机构测算，强厄尔尼诺可能导致全球棕榈油产量出现明显下滑。马来西亚经济部长表示，厄尔尼诺预计导致该国油棕平均单产下降8%至10%。

供给收缩、需求扩张以及天气因素的共振，使得油脂板块的上行趋势更加清晰。多家机构认为，这轮行情不是短线脉冲，而是多重结构性力量共同作用的结果。油脂价格重心有望继续上移，2026年将成为行业周期性拐点。

图：全球植物油供需对比（单位：百万吨）来源：国信期货油脂油料半年报

印尼B50政策的实施为油脂需求提供了明确的增长路径。燃料企业需在2026年9月30日前清理B40库存，全国各分销量自2026年10月1日起全面切换B50。预计全年新增棕榈油需求200万至300万吨。

图：印尼B50生物柴油政策时间轴来源：据华林证券、印尼能源部公告整理

油脂板块的周期性拐点正在临近。供给收缩确立底部逻辑，需求扩张锁定上行方向，天气因素提供向上弹性。多重结构性力量共振，推动油脂价格进入上行通道。投资者需密切关注政策落地情况、天气变化以及供需基本面的进一步演变。