AI巨额投入回报存疑，巨头开支超7300亿，市场开始惩罚“卖铲人”

过去两年，人工智能（AI）被视为推动新一轮技术革命的核心引擎，各大科技巨头纷纷加码投资。然而，随着巨额资本开支的持续扩张，市场对AI投资回报的质疑声逐渐增强。根据最新数据，微软、谷歌、亚马逊、Meta等公司2026年的年度资本开支合计已接近7300亿美元，较2025年增长约77%。但与此同时，这些公司从AI服务中获得的直接年收入仅为约250亿美元，仅相当于总开支的4%左右。

这种巨大的开支与回报差距正在引发市场关注。芝加哥Arena Private Wealth首席投资官克拉茨指出，市场正在"惩罚"那些"卖铲人"——即为AI发展提供硬件支持的公司。他解释称，当算法效率提升时，对硬件设备的需求可能迅速收缩，这意味着依赖于硬件销售的公司面临订单锐减的风险。

图表显示，最大资本开支方与费城半导体指数的30天相关性从2026年4月的+0.78骤降至当前的+0.02，创下四年半来最低水平。这一变化表明，市场已经开始将硬件供应商与AI建设者区分开来定价，反映出投资者对硬件行业风险的重新评估。

在现金流方面，部分公司的财务状况已经出现恶化。例如，谷歌在今年第二季度首次出现自由现金流为负的情况，经营现金流391亿美元，但资本开支高达449亿美元。亚马逊的自由现金流在过去12个月转为负值，缺口约76亿美元。巴克莱银行估算，五大厂商的资本开支已消耗约90%的经营现金流，美国银行的口径更是达到94%。

除了直接的财务压力，表外义务也构成了潜在风险。Alphabet、微软、亚马逊、Meta和Oracle等公司积攒了约1.65万亿美元的表外义务，涵盖数据中心租赁、GPU采购合同等，自2022年以来膨胀约八倍。穆迪估算，仅已签约未起租的数据中心租赁承诺就有6620亿美元，这些义务要到设施启用才入表。

尽管如此，OpenAI等初创企业仍在通过私募融资维持高速扩张。知情人士透露，OpenAI正筹划新一轮至少300亿美元的融资，目标估值约1.4万亿美元。这显示出一级市场对AI龙头的持续热情，但也反映出AI领域的烧钱速度之快。

市场情绪的摇摆不仅影响了硬件供应商，也波及整个科技板块。华尔街专业人士质疑何时以及是否能够看到巨额资金投入所带来的回报，并思考这项技术可能对人类构成的风险。此外，中东战争、油价飙升引发的顽固通胀，以及美联储再次加息的可能性，都增加了市场的不确定性。

在这种复杂的交易环境中，投资者需要权衡风险与机遇。一方面，AI基础设施支出推动了硬件产业链的发展，为A股相关企业提供订单机会；另一方面，泡沫风险始终存在，一旦资本停止砸钱，订单预期下降，股价也可能随之大跌。

图中清晰显示了最大资本开支方与费城半导体指数的30天相关性从2026年4月的+0.78骤降至当前的+0.02，直观反映了市场对硬件供应商风险的重新评估。