无问芯穹递交港交所IPO申请，累计融资43亿元押注Token经济转型

无问芯穹智能科技近日确认已向港交所提交保密版IPO申请，计划募资数亿美元，由中信证券、海通国际与瑞银组成保荐团，最早有望于2027年上半年挂牌。这一动作标志着这家成立仅两年的AI基础设施企业正式步入资本市场的关键阶段。

该公司最新一轮C轮融资规模达23亿元，已全部完成交割，创下中国AI原生基础设施（AI Infra）赛道单笔融资最高纪录；叠加此前A轮、B轮等融资，其累计融资额达43亿元，位居行业首位。投资方阵容覆盖国资平台（如杭州高新金投、珠海科技产业集团）、产业资本（联想、腾讯、百度、九坤创投）及一线财务机构（红杉中国、洪泰基金），显示出多方对异构算力调度赛道长期价值的高度共识。

无问芯穹的核心定位是“不造芯片、不建机房”的纯软件层中间商——它专注于将分散在全国、架构各异的国产与合规进口AI芯片（目前已兼容16种主流型号）统一纳管，形成可调度的算力网络。截至2026年7月，其平台已触达超3.7万P算力，并实现昇腾、摩尔线程、英伟达与AMD芯片的混合训练能力。2024年7月，公司发布全球首个千卡级异构混训平台，当时业内具备同等能力的企业屈指可数，使其迅速卡位市场缺口。

真正体现其战略跃迁的是2026年7月世界人工智能大会（WAIC）上提出的“前店后厂一中心”新框架。这一模式彻底重构了其商业逻辑：不再以“卡时”为计价单位销售算力资源，而是转向以Token为交付结果的服务体系。

其中，“一中心”为算力集散中心，负责跨地域调度廉价算力资源。典型案例如2026年4月联合中国电信天翼云，将新疆哈密风电算力与广东深圳算力节点打通，支撑同一300亿参数模型训练任务，实现性能反升165%；“后厂”即Token工厂，依托自研跨集群异构PD分离架构（PDD），将原始算力转化为高效推理服务，实测首Token延迟降低51.5%，单Token成本下降37.5%；“前店”则是面向行业的AI生产力商店，客户按需采购解决方案——律所获得“律盾芯人”法律助手，医院接入瑞金医院合作的医疗AI系统，终端用户无需关心底层芯片型号。

该转型背后是整个AI产业需求结构的根本性切换：2026年起，大模型训练需求趋于饱和，而推理应用爆发式增长，Token正逐步取代卡时成为主流计价单位。无问芯穹日均Token调用量较2025年底增长超40倍, 其Agentic MaaS平台已成为头部AI企业与科研机构的关键基础设施。

创始人汪玉为清华大学电子工程系长聘教授、系主任，IEEE Fellow，曾于2016年创办深鉴科技并推动其于2018年被赛灵思收购。此次创业中，他带领团队聚焦软硬件协同优化，形成四大核心技术：多元异构统一调度、软硬协同模型加速、自主式AI基础设施（引入智能体实现故障自愈）、端侧推理引擎APXInf（支持具身智能落地）。公司核心产品包括Agentic Infra自主式基础设施平台与Agentic MaaS大模型服务平台，支持十万卡级扩展，算力利用率最高达97.6%。

然而，高估值与高增长之下，盈利挑战依然严峻。今年6月递表港交所的硅基流动，业务模式与无问芯穹高度重合，其2025年营收5533万元（同比+653%），净亏损却扩大至3.45亿元，毛利率由39.4%跌至-24%，即每卖出1元Token倒贴0.24元。这揭示出当前“Token经济”叙事下的现实困境：规模扩张未必带来边际改善，单位经济模型尚未跑通。

无问芯穹当前估值约143亿元，其轻资产模式虽规避了GPU折旧风险，但也使其处于典型的“二房东”位置——上游受制于算力供给价格波动，下游则面临客户绕过中间层直采的趋势。易观报告显示，国内第三方普惠智算市场尚无绝对主导者，异构纳管与调度效率仍是核心竞争壁垒，但窗口期正在收窄。

在国产AI芯片生态持续碎片化的背景下，无问芯穹的价值在于提供了一种“非替代性”的整合方案。但当未来芯片架构趋同、云厂商自研调度能力成熟，或大模型企业垂直整合推理链路时，这类第三方中间层能否从“过渡性角色”进化为“基础设施级存在”，仍取决于其能否在成本控制、服务质量与商业模式上建立不可复制的护城河。

IPO不是终点，而是对其技术可持续性与商业可行性的首次公开检验。