New Street：平台SOTP+远期价值池资本化

SpaceX自6月16日上市以来，其股价表现成为资本市场关注的焦点。从开盘时的150美元到盘中最高触及225.64美元，再到一周后的最低点147.11美元，SPCX的股价波动充分反映了多空资金的激烈博弈。截至7月7日，股价稳定在160美元左右，这一剧烈震荡的K线走势为观察市场对SpaceX的估值分歧提供了绝佳窗口。

在SpaceX上市前夕，华尔街分析师给出了截然不同的估值指引。其中，专注于全球TMT领域的独立投研机构New Street给出了165美元的目标价，高于发行价（135美元）22%，几乎贴近当前股价；而全球知名的独立投资研究机构Morningstar则给出了63美元的公允价值，不到发行价的一半，也显著低于现在的市场价格。这种165美元与63美元之间的巨大差异，不仅展现了两种估值方法的碰撞，更深刻反映了市场对SpaceX这一难以定义的超级资产的纠结心态。

New Street：平台SOTP+远期价值池资本化

New Street采用的是"平台SOTP（Sum-of-the-Parts Valuation，分部加总估值法）+远期价值池资本化"的估值框架。该机构将SpaceX拆分为多个独立价值池：

• Starlink/Telecom对应卫星通信网络

• Launch对应低成本入轨能力

• xAI对应AI算力与模型价值

• Orbital data centers premium对应轨道数据中心

• Physical Stack Premium对应物理堆栈

其中，Physical Stack Premium并非某项具体业务收入，而是对SpaceX掌握火箭、卫星、通信和算力等整套物理基础设施后形成的平台协同溢价。New Street特别强调了AI及轨道基础设施的远期资产定价，预计到2030年，AI相关收入将占SpaceX总收入的约65.4%，达到1277亿美元。

Morningstar：分部DCF+概率加权期权

相比之下，Morningstar采取的是"分部DCF（Discounted Cashflow Model，现金流折现模型）+概率加权期权"的估值方法。该机构将SpaceX的业务拆分为两类：

• 核心发射与Starlink业务，用DCF估算现金流价值

• AI、轨道数据中心等高不确定业务，用不同情景下的DCF乘以成功概率，并扣除技术、商业化、资本开支和治理等风险折价

Morningstar对SpaceX2035年的收入预估显示，Starlink相关收入合计可达800亿美元，但对AI/xAI/轨道数据中心部分未明确披露，仅采用情景分析进行推测。

核心分歧点解析

New Street和Morningstar的估值分歧主要体现在三个方面：

市场反应与未来展望

SpaceX的股价波动直观反映了市场对这两种估值方法的分歧。当前股价接近New Street的165美元目标价，表明市场可能更倾向于接受其对未来发展的乐观预期。然而，Morningstar的保守估计也提醒投资者，SpaceX的长期发展仍面临诸多不确定性，包括技术实现、商业化进程以及市场竞争等。

对于投资者而言，SpaceX的估值争议不仅是对当前业务价值的判断，更是对未来发展方向的博弈。随着SpaceX在航天发射、卫星通信、AI算力等领域的持续突破，市场对其估值的分歧可能会逐渐收敛，但短期内仍将受到多种因素的影响。

数据图表对比

| 机构 | 估值方法 | 核心观点 | |------|----------|----------| | New Street | 平台SOTP+远期价值池资本化 | 强调AI和轨道基础设施的远期价值，预计2030年AI相关收入占比65.4% | | Morningstar | 分部DCF+概率加权期权 | 更注重现金流的确定性，对AI业务持谨慎态度 |

New Street估值模型

Morningstar估值框架

SpaceX估值价值池