上市三度申请，末班车能否赶上？

随着光伏行业技术革新，“无银化”成为不可逆转的趋势，这对传统银粉生产企业提出了严峻考验。成立于2010年的济南建邦金属材料股份有限公司（以下简称“建邦金属”），作为国内最早涉足光伏银粉生产的企业之一，正试图通过冲刺IPO来应对行业变革带来的冲击。

上市三度申请，末班车能否赶上？

7月14日，建邦金属向香港联交所提交了最新的招股说明书，这是该公司自2025年以来第三次尝试在香港主板上市。此前，公司在2025年5月2日和11月6日分别提交过两次申请，均因有效期届满而失效。此次，建邦金属不仅解除了离岸架构，将上市主体从开曼公司调整为境内股份有限公司，还选择了中信建投国际作为独家保荐人。

然而，建邦金属的上市计划并非一帆风顺。一方面，光伏行业正处于低谷期，市场需求疲软；另一方面，“无银化”技术的推广使得传统银粉的需求大幅下降。隆基ACM等企业的无银化方案已经开始规划应用，这无疑给建邦金属的生存空间带来了巨大压力。

营收暴增背后的微薄利润

尽管面临诸多挑战，建邦金属的财务表现却依然亮眼。根据招股书数据，2023年至2025年，公司营收从27.82亿元增长至50.67亿元，年复合增长率高达35%；净利润从5989万元跃升至1.69亿元，2025年更是实现了113.1%的利润增速。今年前五个月，公司营收达到40.5亿元，同比增长187.4%，净利润为5571万元，同比增长191.3%。

不过，这种高增长的背后是极其微薄的利润率。2023年至2025年，建邦金属的毛利率分别为3.9%、3.3%和4.7%，而今年前五个月进一步降至2.0%。同期的净利润率也从2.2%下降到1.4%。这种现象主要源于公司的定价模式——以实时白银市场价格为基础，加上一定加工费确定产品价格。由于白银价格波动较大，且加工费有限，导致公司整体盈利能力受限。

客户与供应商高度集中

建邦金属的业务模式还存在明显的集中风险。硝酸银是生产银粉的关键原材料，其采购成本占总原材料成本的99.6%。2023年至2026年前五月，公司对最大原材料供应商的采购占比分别为51.1%、47.9%、68.7%和75.1%，前五大供应商合计采购占比分别高达97.7%、98.3%、98.3%和99.8%。这意味着，近几年公司的原材料供应几乎完全依赖于少数几家供应商。

更令人担忧的是，建邦金属的下游客户同样高度集中。2023年至2026年前五月，公司来自前五大客户的合并收入占总收入的比例分别为94.8%、84.4%、71.1%和72.7%。其中，最大客户的销售额占比从45.1%逐年下降至20.7%，但仍超过七成。一旦这些大客户转向竞争对手或自建供应链，建邦金属的收入将面临巨大风险。

更为棘手的是，建邦金属的部分客户正在变成它的竞争对手。例如，公司前五大客户之一的常州聚和新材料股份有限公司（以下简称“聚合新材”）在2023年收购了建邦金属的竞争对手江苏连银新材料有限公司，并宣布计划投资12亿元建设3000吨电子级银粉工厂。这一举动直接威胁到了建邦金属的市场份额。

行业转型下的生存之道

面对“无银化”趋势的冲击，建邦金属也在积极寻求转型。公司近年来加大了对加工服务业务的拓展，即由客户提供银材料，公司负责生产光伏银粉并收取加工费。这种模式虽然降低了对白银价格波动的敏感性，但也进一步压缩了利润空间。

此外，建邦金属还计划通过技术创新来提升竞争力。公司表示，未来将继续优化生产工艺，提高单批次产量，并探索新的应用场景，以降低对单一市场的依赖。

结语：IPO之路充满挑战

总体来看，建邦金属的IPO之路充满了不确定性。尽管公司在营收和利润方面取得了显著增长，但毛利率持续下滑、客户与供应商高度集中以及行业转型带来的冲击，都使得其未来的经营前景充满变数。在光伏行业“无银化”浪潮的推动下，建邦金属能否成功赶上IPO的末班车，仍是一个未知数。