海力士Q2营业利润增557%仍不及预期，股价大跌12%

7月28日美股盘后，韩国存储芯片巨头SK海力士公布了2026年第二季度财务业绩。数据显示，期内营业利润为60.54万亿韩元（约合人民币2800亿元），较去年同期的9.2万亿韩元增长了557%，创下历史新高。然而，这一成绩并未能提振市场信心，财报发布后，SK海力士美股盘后股价一度跌超6%，随后开盘的韩股也同步下跌，截至发稿时跌幅已达12.97%。

作为AI基础设施扩张中最直接的受益者之一，SK海力士在本轮行情中表现抢眼。其核心业务DRAM和NAND均实现了显著增长，其中DRAM出货量环比增长高个位数，平均销售价格上涨约30%；NAND出货量环比增长中双位数，平均销售价格上涨50%。得益于产品涨价和成本改善，公司毛利率从一季度的79%升至83%，营业利润率从72%升至76%，EBITDA利润率更是达到81%。

尽管业绩表现强劲，但市场对SK海力士的反应却显得冷淡。主要原因在于，公司对高端HBM业务的敞口较大，且HBM多以长期协议定价，导致从本轮传统内存现货涨价中获得的增量相对有限。相比之下，产品结构更均衡的三星电子则从中获得了更多收益。此外，本季SK海力士录得约62.2万亿韩元的非经营性收益，其中约60.9万亿韩元来自投资资产相关收益净额，这也使得部分分析师认为，真正吃到红利的是那些产品组合更传统的厂商。

市场对SK海力士的担忧不仅限于业绩构成，还延伸到了AI资本开支的可持续性上。一周前，谷歌母公司Alphabet公布的财报显示自由现金流转负，引发了市场对高额资本开支能否持续的质疑。Counterpoint Research的数据表明，2026年Q1三星在全球DRAM市场的收入份额约为38%，SK海力士约为29%。但在HBM市场，SK海力士以约56.4%的收入份额领先，三星和美光分别为20.5%和23.1%。

值得注意的是，尽管SK海力士预计三季度DRAM出货量环比增长约10%，HBM4已于二季度开始出货并将在下半年全面放量，但资本市场依然保持谨慎态度。投资者担心内存价格过高可能导致大客户减少使用量，转向更便宜的替代方案。同时，随着全球存储厂继续扩产，中国的长鑫科技也进入资本市场，资金开始重新评估未来的供给、价格和利润率。

总体来看，SK海力士的财报在增长、盈利和订单储备方面都表现良好，但资本市场的回应依然冷淡。相较于“夸张”的增长数字，市场更关注的是AI上游高盈利的可持续性。当前，SK海力士的估值已大幅回落至4.4倍远期市盈率，较一个月前几乎腰斩，低于竞争对手Micron的6.2倍。部分机构认为当前估值具备吸引力，但分析师提醒，即便业绩符合高预期，若大客户支出增长不及预期，股价仍可能出现明显波动。