高盛报告指出全球AI格局已形成中美双闭环，中国AI市值达5万亿美元

高盛近期发布的一份关于中国AI发展的深度报告引发广泛关注。该报告由首席中国股票策略师刘劲津团队撰写，核心结论直指全球AI格局的结构性变化：一个以美国及其主要贸易伙伴为中心、另一个以中国为中心的“双寡头”体系正在成型，两者各自构建从芯片、模型到应用的完整闭环。

报告中最直观的数据是“5万亿美元”——这是自DeepSeek发布以来，中国AI相关股票新增的总市值。其中约2.8万亿美元来自既有公司股价上涨，约2万亿来自新上市企业贡献，接近四成增量来自过去一年多新进入市场的玩家，如智谱、MiniMax、宇树科技等。这一数字不仅是市场重估的结果，更成为支撑后续训练、算力建设与产品迭代的关键燃料。

值得注意的是，AI在中国资本市场的渗透率已远超想象。2024年，AI相关股票占A股与港股总市值约22%；截至报告时点，该比例升至42%；而成交额占比高达57%。相比之下，美国标普500指数中“七姐妹”合计权重约30%，中国AI板块已实质构成“半个市场”。这种集中度既反映资金共识，也隐含波动风险——正如报告所警示：“涨得越快,融资越顺；跌起来，也会形成反向加速。”监管层对此已有警觉，证监会主席吴清在6月陆家嘴论坛明确表示将打击借科技题材炒作股价行为。

高盛进一步拆解了中国AI生态的两大阵营：出口派与内需派。前者涵盖360余家海外收入占比超40%的企业，市值约1.7万亿美元，集中在光模块、PCB、电力设备等领域，本质是美国AI资本开支的“铲子供应商”；后者则有880多家企业，市值约3.2万亿美元，海外收入不足10%，主要受益于国内云厂商投入、应用需求及国产替代政策。两派走势分化显著：2025年初至2026年6月，出口派累计涨幅126%，跑赢内需派84个百分点；但6月底全球AI股回调时，出口派下跌23%，内需派相对抗跌。

有趣的是，尽管大模型公司叙事上属于“内需派”，其实际收入结构却高度外向。据荣鼎咨询数据，月之暗面自2025年底以来超半数收入来自海外用户；快手可灵年化收入约75%来自海外；MiniMax今年上半年海外收入占比达61%。CNBC援引OpenRouter平台数据显示，9月中旬中国模型在全球开发者调用流量中的占比持续上升——这表明中国AI能力正通过API服务悄然嵌入全球技术栈。

报告另一关键维度是产业链分工的现实图景。高盛引用的柱状图清晰显示，中国在全球AI价值链多个环节占据主导地位：稀土提炼（90%）、光伏组件（88%）、电池（80%）、变压器产能（60%）、PCB与光模块（各60%）。这些“硬底座”构成AI落地的物理基础——没有稳定电力与高效散热，再先进的模型也只是硬盘里的参数。

对比之下，美国面临严峻的电力与现金流压力。摩根士丹利测算，到2028年美国数据中心电力缺口将达44吉瓦；彭博新能源财经预计，未来五年中国新增发电装机容量将是美国的六倍以上；中国数据中心电价约为3美分/度，仅为美国的三分之一。与此同时，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文五家科技巨头的自由现金流从2025年的1910亿美元骤降至2026年上半年的140亿美元，不得不依赖发债填补缺口。

中国短板则集中在最尖端环节：IC设计全球份额仅13%，存储芯片仅12%。但这一差距正被快速弥合。DeepSeek今年4月发布的V4模型，全栈基于华为昇腾生态完成训练；其在乌兰察布自建的万卡级集群亦主要采用昇腾方案。这成为“内循环AI价值链”最坚实的实证。

值得玩味的是地缘现实下的相互依存：中国大厂自8月起重新获得英伟达H200芯片供应，而美国数据中心仍高度依赖中国的变压器与稀土。模型与应用层趋向闭环，供应链层面短期内仍将维持“一个半体系”——即局部脱钩、整体难分。

高盛还提出一项颇具启发性的建议：投资者应将中国AI资产按业务属性细分。所谓“出口龙头”的筛选标准包括：全球份额高、海外收入加速增长、技术护城河深、自由现金流为正、对地缘政治敏感度低。其中一条尤为耐人寻味——最安全的出口标的，可能是一家创新药企。原因在于：全球临床试验中，中国承担近半数工作，而医药研发属“不可贸易”领域，受政策扰动较小。

从资本流向看，中美AI发展路径差异显著。美国云厂商主要依赖债务融资：2026年上半年五大云厂净融资1630亿美元；中国AI公司则高度依赖股权市场——智谱、MiniMax、DeepSeek、月之暗面四家，2025年一级市场融资约90亿元，2026年前8个月通过一级融资、IPO及定增合计募资1790亿元，一年增长近二十倍。月之暗面估值更从2025年底的40亿美元飙升至2026年8月的500亿美元。

这种差异背后，是两种制度逻辑的体现：一方靠信用扩张支撑技术跃迁，另一方以资本市场定价引导资源集聚。短期看，中国AI生态在规模与速度上展现出强大势能；长期而言，能否突破高端芯片与先进制程瓶颈，将决定其闭环体系的完整性与可持续性。

当前，全球AI竞赛已非单一技术比拼，而是系统工程的较量——谁能在算力基建、能源保障、资本效率与人才密度之间取得最优平衡，谁就掌握下一轮定义权。